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大行看好，维持恒安国际“买入”评级

时间段： 2020-07-03
 
 
中信股票和国元国际性上于6月29日区别更新对恒安国际性上的研究报告，

中信证券表示：恒安国际Q2公司卫生巾收入增速或超预期；湿纸巾需求景气，纸尿裤持续改善，低价原材料及费用优化料将带来利润弹性，2020年业绩有望提速。大股东连续增持35亿港元有望提🦂振市场信心，维持“买入”评级。

 

国元国际表示：生活♋卫生用品龙头，品牌势能强劲：福建恒安集团有限公司创立于1985年，秉承“追求健康，你我一起成长”的企𝕴业使命，专注于生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司凭借在技术研发、产品设计、质量控制、品牌建设等方面的持续投入，在业内树立起良好的口碑和极高的品牌认知度。旗下品牌心相印、安尔乐多年来在各细分市场保持市占率第一的位置，品牌势能强劲。

 

中信证券研报摘要如下

 
 
 

受高端产品销售拉动，2020年Q2卫生巾收入增速有望达中单位数。自2019年上半年开始实施销售渠道改革，公司卫生巾业务收入恢复增长，2020年Q1受疫情影响较为有限，Q2渠道补库、产💦品组合发力高端化，其中高端品牌Space7继续保持双位数增长，预计高端产品销售占比可达到高单位数。受此拉动，我们预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数，H1可达低单位数。由于卫生巾毛利率/净利率可达约70%/35%，其对利润增速的拉动作用较为明显。

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行，纸巾盈利环比仍将提升。2020H1公司纸巾业务也受益于产品高端化，其中湿纸巾品类毛利率超50%，有望实🍌现双位数增长，占纸巾收入比重料将提升至10%以上，加上品诺、厨房纸贡献，预计公司高端品占比可达15%左右；干纸巾销售Q2逐步修复，下半年有望加强终端促销弥补疫情影响，预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行，虽然费用率有所提升，料净利率仍环比提升，下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

 
 
 

纸尿裤持续改善，公司费用率有优化空间。2020⛎H1成人纸尿裤销售延续双位数增长，婴儿纸尿裤发力产品高端化和电商渠道，预计纸尿裤2020H1同比增速继续收窄至-3%，全年同比有望持平。公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩，料下半年将增加费用投入驱动终端动销，但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts，主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持35亿港元，有望提振市场信心。2020年截至6月28日，大股东CreditSuisseTrustLimited（家族信托）、安平🔜控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持，共计增持6,285万股，增持金额34.7亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上༺升至21.95%，增持金额共计8.8亿港元，体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

投资建议：新冠疫情对公司整体影响偏正面，公司各项业务经营均存亮点，2020年业绩提速可期。维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股，现价对应公司2020PE约17倍，基本面向上有望带动估值修复，维持“买入”评级。

 
 
 

国元国际研报摘要如下

 
 
 

消费升级、产能出清，集中度提升利好行业龙头：

购买自动升级下，公司品牌产品去创新及中高端化将驱动器生命的纸张、公共卫生纸、尿不湿领域再增容；且生命的纸张的人均gdp购买量及尿不湿的覆盖率以及再提高的发展环境，恒安作领域领先，将收益于餐饮行业茶叶市场所有权化的持续时间延长。另外，5个领域的集中重度亦以及进几步提高的发展环境，在坏保、人工成本、创新、整体规模化、国产品牌等应具优势与劣势的领先公司品牌将再吞并不堪经营者的压力的里的型公司品牌，迅速经济落后产销量的出清，餐饮行业茶叶市场所有权进几步向领先集中国上将是大趋势所趋。  

竞争优势突出，阿米巴变革变身成长加速器：

公司具备所覆盖广泛的的营销渠道wifi网络及产能方式 ，工资收入投资额同行业更优； 实行多品牌形象、多商品的渠道方式加快发展理念，赢利效率素质的行业内更优；有了两个地方级技術工作平台，研发组织级别中国内地更优；管理方法层高屋建瓴，多少次社会二次创业领着的有限集团不断的迈上线平台，新的阿米巴销售业务模式英文行之有效加快组织的方便性及市场的现象效率素质、高速度渠道方式的二次创业，逾期将不断地领着的有限集团筑牢的行业尤头道德水准，助力功绩不断地可靠上升。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.0港元：

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别3.67/3.95/4.31元，公司作为行业的绝对龙头，当期估值相较同行明显偏低，我们给予74.0港元的目标价，分别对应2020/2021年18.1/16.9倍PE，较现价有21.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。